بتروكيم على خطى ينساب وعائد متوقع قد يصل ل 4-5 ريال للسهم ( تقرير خاص عن بتروكيم )

كل ماكتب لا يعد توصية بيع او شراء و هي توقعات خاصة بي احببت اشارككم بها.

مختصر التقرير :
بتروكيم ستكون على خطى ينساب وتحقق عائد سنوي قد يصل ل 5 و4 ريال .
والسبب هو انها تتشابه من حيث المنتجات بنسبة 75% و الغاز اللقيم 95% تقريبا
لكن واجهت بتروكيم مشاكل في السنة الأولى من التشغيل مما اثر في سعر السهم وارباحها
ومشاكل التشغيل امر متوقع يحدث كثير في بداية تشغيل كثير من مشاريع البتروكيماويات .
ومتوقع باذن الله ان تنحل جميع المشاكل وتدخل الشركة في مرحلة الربحية .

و اهم ميزة للشركة انها مثل ينساب تحصل على غاز الايثان من ارامكو بارخص سعر في العالم .
- الشركة اقل شركات البتروكيماويات اسهم حرة فقط 17% ومعظمها لدى مستثمرين و صناديق .
- ستصبح بتروكيم اكبر منتج للبولي ايثيلين بعد سابك حيث تنتج اكثر من 1.1 مليون طن سنويا وهامش ربحه يصل ل 800 $ للطن الواحد .
- بتروكيم مستثناه من اي رفع لاسعار الغاز من ارامكو حتى بداية عام 2016 .
- نلاحظ ينساب ارتقع 200% بعد التشغيل من قرب 18 الى فوق 50 ريال بعد اعلان اول ارباح تشغيل تجاري .

- الشركة قد تحصل على تعويض كبير بسبب تاخر الانتاج ومن المشاكل التي حدثت في المصنع وهذا موضح بنشرة الاصدار :

[IMG]http://im37.********************************************/oFFAv.png[/IMG]




++++++++++ التفاصيل ++++++++++

اقرب الشركات لشركة بتروكيم هي شركة ينساب حيث تتشابه المنتجات النهائية و الغاز اللقيم بنسبة كبيرة
(انظر الجدول المرفق اسفل التقرير لتوضيح تشابه المنتجات مع ينساب )
وستصبح بتروكيم اكبر منتج للبولي ايثيلين في السعودية بعد سابك تنتج اكثر من 1.1 مليون طن سنويا
فيما تنتج ينساب 800 الف.
ويمثل البولي ايثيلين مايصل الى 70% من انتاج الشركة النهائي الذي ينتج باستخدام غاز لقيم من ارامكو.
وهذا المنتج يعد الاكثر ربحية في السعودية لان متوسط اسعاره خلال الفترة الماضية وحاليا بين 1500-1400 $
و تكلفة انتاجه في السعودية هي الارخص في العالم لان سعر مايعادل طن غاز الايثان تبيعه ارامكو لبتروكيم باقل من 38$ بينما يكلف في اسيا واوروبا حوالي 700-1000$ للغاز فقط او اللقيم حسب اسعار البترول(اسعار النافثا).
وبسبب رخص غاز الايثان الذي يخرج مع انتاج البترول فان تكاليف الانتاج في السعودية هي بمتوسط 350$ دولار للطن. (حسب دراسة ل د.احمد المزروعي)
معدل تكلفة تصنيع طن البولي ايثيلين في السعودية بدون مصاريف التمويل والاستهلاك والمصاريف الادارية والتسويق = 350$
وباضافة المصاريف يصبح متوسط التكلفة النهائية لطن البولي ايثيلين = 600-650$
الغاز يتم شراء مايعادل طن غاز ايثان باقل من 40$ فقط للطن.
بينما الغاز الاخر غاز البروبان فانه لا يباع رخيص للشركاتا السعودية مثل الايثان وانما بخصم حوالي 28% عن الاسعار العالمية.
فمنتجي البولي بروبيلين مثل المتقدمة واللجين والصحراء وغيرهم تكلفة غاز البروبان فقط حاليا حوالي 700 $ للطن .
اضف لها تكاليف الانتاج + المصاريف الادارية والقروض وهي بحدود 400-500$
تكلفة البولي بروبيلين النهائية بالاسعار الحالية تقريبا 1100-1200$ حسب أسعار النافثا
(ملاحظة ينساب و بتروكيم تنتج بولي بروبيلين لكن ليس المنتج الاكثر وانما يمثل حدود 25%)
وسعر البولي ايثيلين والبولي بروبيلين غالبا يكون متقارب (حاليا قريب من 1500$)
هذا يعني تقريبا ربح الطن الواحد من البولي ايثيلين بالاسعار الحالية = 850-750 $
و البولي بروبيلين = 200-300 $ فقط (يختلف حسب اسعار البترول العالمية او النافثا )


دراسة لارباح بتروكيم عند عمل المصنع بكامل طاقته :
قمت بدراسة للارباح المتوقعه لبتروكيم و وصلت الى انه على الأسعار الحالية فان العائد سيكون بحدود 4 ريال
و وجدت دراسة قام بها د. احمد المزروعي منذ اكثر من 3 سنوات لبتروكيم
و خلص الى معادلة مختصرة تسهل الحسابات .
التكلفة الكاملة لانتاج البولي ايثيلين والبولي بروبيلين (دولار/ طن ) = 525 + (0.55 * النافثا )
لكن اعتقد ان د. احمد حسب تكاليف التمويل 6% من القرض كما أوضح في دراساته
لكن تكاليف التمويل الفعلية لبتروكيم اقل بكثير بحدود 1.4% فقط .لان الفائدة مربوطة بسعر الفائدة في لندن libor وانخفضت كثير السنوات الأخيرة (يمكن مراجعة النتائج السنوية لبتروكيم )
قمت بالتعديل على افتراض 1.5% تكلفة التمويل
وهذا يعني خفض تكاليف القرض بنسبة 4.5% من دراسة المزروعي وهو مايعادل توفير = 607 مليون ريال سنويا
نقسم ال 607 على انتاج بتروكيم حوالي 1.6 مليون طن (1.1 مليون بولي ايثيلين,400 بولي بروبيلين ,100 هكسين )
حوالي 101 $ للطن
نعود لمعادلة د.المزروعي وننقص منها 100 $ للطن انخفاض تكاليف التمويل من 6% الى 1.5%
التكلفة الكاملة لانتاج البولي ايثيلين والبولي بروبيلين (دولار/ طن ) = 425 + (0.55 * النافثا [905])
سعر النافثا حاليا = 905 $
اجمالي تكلفة الطن = 923 $

سعر الطن حاليا من البولي ايثيلين و البولي بروبيلين = متوسط 1500 $
صافي ربح الطن = 577 $
اجمالي ربح الشركة = 1.6 مليون طن * 577 $ = 923.5 مليون دولار
اجمالي ربح الشركة بالريال = 3.46 مليار ريال
بتروكيم تملك 65% من المشروع
صافي حصة بتروكيم من الأرباح = 2.25 مليار ريال سنويا
عائد السهم الواحد من بتروكيم = 4.7 ريال .
ولو حسبناها حتى بتكاليف تمويل عالية حسب المعادلة الأولى فان الأرباح الصافية تصل ل 1.86 مليار او 3.9 ريال للسهم .

هذه الحسابات اجتهاد مني و قابلة للخطأ .


جدول يبين المنتجات النهائية والتشابه بين ينساب و بتروكيم

[IMG]http://im36.********************************************/q6qO1.png[/IMG]

• نلاحظ ان اهم فرق في المنتجات ذات هامش الربح كبير
  هو ان بتروكيم تنتج 1100 الف طن بينما ينساب 800 الف طن يعني الفرق +300 لصالح بتروكيم
  بينما ينساب تنتج جلايكول ولا تنتجه بتروكيم وتنتج بدل منه كمية اضافية بولي ايثلين و بولي ستايرين وهكسين
  وسعر البولي ايثلين طبعا اعلى من الجلايكول في الاسواق بحدود $200 الى 400 دولار .
  راس مال بتروكيم 4.8 مليار بينما ينساب 5.6 مليار
  عدد اسهم بتروكيم 480 مليون واسهم ينساب 562 مليون سهم .

شارت ينساب ارتقع 200% بعد التشغيل من قرب 18 الى فوق 50 ريال بعد اعلان اول ارباح تشغيل تجاري

[IMG]http://im36.********************************************/rksEC.png[/IMG]


جدول الاسهم الحرة لشركات البتروكيماويات الكبيرة في السوق السعودي
ويوضح قلة اسهم بتروكيم في السوق مقارنة بالشركات الكبيرة الاخرى .
[IMG]http://im36.********************************************/0SFip.png[/IMG]

مميزات شركة بتروكيم و نقاط قوة الشركة
1) تكلفة الانتاج رخيصة حيث ان الشركة تستخدم لقيم جزء كبير منه غاز الايثان بسعر رخيص جدا اقل بعشر اضعاف تكلفته العالمية للك فهي من آمن شركات البتروكيماويات في السعودية لان ربحيتها مضمونة تقريبا.
2) تقنيات حديثة ومتطورة مقارنة بالشركات الاقدم ...بحيث تقلل تكاليف الانتاج و الصيانة.. وبحسب نشرة الاصدار فان تقنيات الانتاج منافسة جدا ( تكلفة اقل وكفاءة اعلى)
بالاضافة الى ان المصنع يعتبر من الحجم العملاق الذي يقلل التكلفة الاجمالية للانتاج.
3) اتفاقية توريد الغاز من قبل ارامكو باسعار ثابتة حتى بداية عام 2016 ( حوالي 3 سنوات )
بعكس كثير من الشركات التي لديها اتفاقية حتى 2012 ولم يتم تحديد الاسعار حتى الان لما بعد 2012 , لذلك الشركة حاليا ليس عليها مخاطر من اي تغيير في اسعار الغاز ال 3 سنوات المقبلة .
4) تصميم و ادارة المصنع من قبل الشريك العالمي شيفرون فليببس وبادارة فريق عالمي لهم خبرة اكثر من 30 سنة. (شيفرون احد اكبر شركات النفط في العالم و ثالث اكبر شركة في امريكا بعد ابل واكسون موبيل)
5) ضمان تسويق كامل الانتاج و بيعه وبسعر السوق عن طريق شركة شيفرون فليبس التابعة لشيفرون
(متفق عليه حسب نشرة اصدار الشركة ).
6) تكاليف القروض قليلة تقريبا 1.5% سنويا نظرا لان الوقت الحالي الفائدة في اقل مستوياتها .
بالمقارنة مع شركات اخرى تصل ل 5% او 6% سنويا .
7) ) بتروكيم تعتبر اكبر منتج في السعودية للبولي ايثيلين بعد سابك .
حيث ستنتج 1100 الف طن (1.1 مليون) سنويا مقارنة بينساب 800 الف فقط.
8) عدم وجود مشاريع منافسة جديدة في السعودية لانتاج البولي ايثيلين ستنجز خلال ال 3 سنوات في السعودية والمشاريع الكبرى تم انجازها .
9) عدد اسهم الشركة في السوق قليلة مقارنة بالشركات البتروكيماوية الكبيرة الاخرى فاسهمها اللي طرحت للاكتتاب فقط 84 مليون 17% و الباقي حوالي 83% تملكة شركة المجموعة و التامينات و التقاعد .

المخاطر :

كل المخاطر هي نفس المخاطر التي قد تتعرض لها اي شركة بتروكيماويات سعودية وتم اضافتها بالتقرير للتوضيح :

1) مخطر احتمالية حدوث اعطال او توقف في المصانع
مثل اي شركة صناعية اي خلل في الانتاج قد يؤثر على ربحية الشركة

2) الديون وتغير سعر الفائدة :
مثل اي شركة وخصوصا شركات البتروكيماويات يتم تمويل المشروع بنسبة 65% تقريبا من قروض .. لكن مستوى الفائدة متوقع ان يبقى منخفض نظرا لارتباطة بالدولار الامريكي وبالتالي لا يتوقع ان ترفع معدل الفائدة في السنوات المقبلة بنسبة مؤثرة .

3) مخاطر تغيير اسعار الغاز من ارامكو بعد عام 2016 م
مثل كل شركات البتروكيماويات السعودية ارامكو تمنح اتفاقية اسعار لمدة معينة وتتميز بتروكيم ان اتفاقيتها حتى بداية 2016 (باقي حدود 3 سنوات ) بينما معظم الشركات السعودية حتى نهاية 2012.
وبخصوص اي مخاطر تتعلق بتوقف الغاز من ارامكو (لم تحدث من قبل ) فهو امر مستبعد

4) مخاطر المنافسة :
تتفوق الشركة وبقية الشركات السعودية على كل الشركات حول العالم نظرا للتكلفة الاقل في العالم للانتاج لرخص اسعار الغاز من ارامكو ... لذلك يعتقد ان الشركة تعتبر بوضع تنافسي متقدم .

5) مخاطر حدوث انخفاض حاد في اسعار البترول :
قد يؤدي اي انخفاض حاد باسعار البترول لانخفاض اسعار منتجات الشركة لانها مرتبطة باسعار البترول بنسبة كبيرة (تاثير في نسبة الارباح ولا يتوقع ان يسبب خسائر للشركة )

6) مخاطر تذبذب اسعار المنتجات نظرا لارتباطها باسعار البترول و النمو الاقتصادي حول العالم.
اسعار المنتجات البتروكيماوية تتذبذب بنسبة كبيرة مع عدة متغيرات ابرزها اسعار البترول و الاوضاع الاقتصادية ونسبة الطلب العالمي مقابل المعروض .

7) مخاطر الاقتصاد العالمي والمنطقة وانخفاض الطلب
اي مخاطر في الاقتصاد العالمي ربما تسبب نزول باسعار البترول ونزول باسعار المنتجات نظرا لانخفاض الطلب لكن نظرا لان الشركة تنتج باقل تكلفة في العالم فانه لا يتوقع ان يؤدي ذلك الى خسائر فعلية وانما ربما تغيير في معدل الارباح مع انخفاض الاسعار .

8) مخاطر التغييرات في الانظمة والقوانين في السعودية
وهذه مخاطر تعاني منها كل الشركات السعودية .

توضيحات و اضافات :

- الارقام والحسابات المذكورة قد لا تكون دقيقة تماما و انما هي دراسة شخصية وتوقعات عند عمل المصنع كما هو متوقع بشكل كامل .
- كل ماكتب لا يعد توصية بيع او شراء و هي توقعات خاصة بي احببت اشارككم بها.
- الشركة قد لا تكون نتائجها جيدة للربع الثالث نظرا لوجود توقف في المصنع وقد تعلن خساره لكن ينتظر الشركة مستقبل رائع مع انتظام التشغيل .